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伊利超预期进一步确认,上调目标价至35-40元

发布时间:2017年10月1日 北京公司股权律师  Tags: 公司纠纷,朱静涛律师
伊利超预期进一步确认,上调目标价至35-40元
内容摘要
  我们近期继续全国大范围渠道草根调研,与过去供应过剩促销激烈不同,今年中秋前产品供需紧缺、渠道主动提价已成普遍现象,明显进入了一个新的景气周期。我们认为三季度收入2位数已确认,利润率提升将带来业绩超预期,我们测算Q3利润增速有望达30%以上。我们上调17-19年EPS1.07、1.35,1.65元,增长15%、26%,23%,景气向上,稀缺白马,估值理应回归18年25-30倍PE,一年目标价上调至35-40元,坚定买入,值得拥有。

  渠道反馈:动销超预期,从折价到提价,渠道生态持续改善。我们近期继续全国范围内渠道草根调研,核心反馈如下:

  (1)库存极低,供需紧张。从我们对华东、华中、华南多地区反馈看,全国经销商库存已明显降低至5-10天超低水平,供货紧张非常明显。部分地区普通纯奶已经出现断货。我们近期走访全国各大区KA店反馈,金典和安慕希等重点大单品出厂日期已是9月初,终端动销强劲。

  (2)渠道提价,生态好转。除重点产品减少打折促销外,我们了解到部分地区基础白奶经销商出货价已经上调2元/箱,终端价格已上调4元/箱,这将使渠道生态持续正反馈,产业链利润都得以好转。我们预计牛奶行业供给过剩过度竞争的日子将过去,牛奶产品将开启终端涨价通道。

  中性预计17Q3单季盈利增长可达30%以上,大超市场预期。从当前反馈看,公司Q3整体收入2位数增长基本确认,我们预计17Q3单季收入增长将达15%。更值得关注的是,高端产品以金典有机奶和安慕希PET瓶为代表高速增长,普通白奶出现终端断货,批发和零售环节提价,意味着产品结构显著上升,毛利率保持高位甚至进一步提高,渠道从过去折价到现在提价,买赠促销费用可能大幅下降。我们审视公司季度报表,测算Q3收入增速可达到15%左右,单季净利增长可达30%以上,前三季度收入或达12%以上,利润在低基数下更高成长。我们认为这只是中性估算,但仍大超市场之前10%的预期。

  三年改善周期刚展开,18-19年正向反馈加速。我们认为伊利未来三年新景气周期已经开启:一是伊利收割行业份额持续加速,此轮乳业复苏的重要支撑动力来自于低线市场,伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级,领先竞争对手2-3年,且低线市场竞争弱,利润率更丰厚;第二是牛奶行业加速整合和替代其他软饮料品类,伊利畅意100%乳酸菌饮料,上半年翻倍以上增长仅是开始,后续推出的豆奶及其他品类将持续接棒,乳饮料等行业若被整合,空间巨大;第三是伊利在进入市场份额全面收获期后,费用率将全面下行,叠加高端产品占比不断提升,利润率向上提升将是必然。

  稀缺白马龙头,景气强劲回升,估值尚未溢价,伊利将是未来一年最具性价比的白马。大众品龙头企业收获市场份额已经全面开启,今年仍在年初预算的高费用模式下运转,但随着正反馈继续,来年景气和业绩将继续加速。中报初现改善,三季度加速催化,我们认为之前目标价30元将提前实现。产品周转加快,利润率改善,将加速ROE提升,迎来股价戴维斯双击。我们上调17-19年EPS1.07、1.35,1.65元,增长15%、26%,23%,上调一年目标价至35-40元,对应18年25-30倍PE,继续“强烈推荐-A”评级,值得现价买入。风险因素:18年需求不及预期、新品需求不及预期


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